茅台也扛不住，中报业绩降速

【导读】贵州茅台上半年营收同比增长9.16%欧意，归母净利润同比增长8.89%

见习记者 夏天

刚刚，备受关注的贵州茅台2025年半年报出炉，这也是白酒行业首份半年报，一起来了解一下欧意。

报告期内，公司实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现营收893.89亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%欧意。

2025年，贵州茅台定下了营业总收入较上年度增长9%左右的目标欧意。从半年报披露的营业总收入增速来看，略超目标。

不过纵向对比来看，贵州茅台上半年业绩增速已显著下降欧意。

分红方面，和2024年半年报一致，在2025年半年报中，贵州茅台并未出台分红方案欧意。

“贵州茅台已从过去的‘政务+商务’两元驱动，成功转向‘商务+礼赠+悦己（个人消费）’的多元场景驱动，年轻客群贡献了核心增量欧意。”中国酒业独立评论人肖竹青接受记者采访时表示。

主动降速业绩保持韧性

2025年上半年，白酒行业仍处于深度调整中欧意。

中国酒业协会与毕马威联合发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》指出，价格倒挂现象已覆盖60%的企业，反映出市场供需失衡与渠道压力的加剧欧意。该报告还提到，自2022年以来，飞天茅台（专卖店）价格持续下跌，累计跌幅高达36.15%，渠道价已经跌破2000元。“作为具有代表性的高端宴饮、公务宴饮用酒，茅台酒价格的大幅下跌也充分说明相关消费场景的巨大变化。”报告称。

2025年初，在综合考量行业形势、自身产能、市场环境以及公司长期战略布局等因素后，贵州茅台制定了2025年度9%的总收入增长目标欧意。此前数年，年度总收入增长目标都在15%左右。

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得益于茅台酒强大的品牌势能和卓越的产品品质，贵州茅台在复杂市场环境中仍展现出增长韧性欧意。

具体来看，“千亿元级”大单品茅台酒上半年实现营收755.90亿元，同比增长10.24%；系列酒上半年实现营收137.63亿元，同比增长4.69%欧意。

对于茅台酒增速显著高于系列酒增速，肖竹青认为，原因在于贵州茅台积极推动消费人群转型，消费场景转型和服务转型，在稳住国内高净值人群“茅粉”体量基本盘的同时，扩大了年青企业家人群的有效触达范围，吸引了更多年青的“茅友”成为茅台酒的购买者欧意。同时，茅台文化IP产品的推出，既提升了品牌势能，又真金白银增添了销售业绩。

分渠道看，上半年直销渠道贡献营收400.10亿元，同比增长18.63%；批发代理渠道贡献营收493.43亿元，同比增长2.83%欧意。备受关注的“i茅台”直营平台上半年贡献营收107.60亿元，同比增长4.98%。

产量方面，2025年上半年，茅台酒基酒产量约为4.37万吨，同比增长11.76%；系列酒基酒产量约为2.96万吨，同比增长30.40%欧意。

截至上半年末，贵州茅台账上现金为516.45亿元，较上年期末下降12.90%，占总资产比例为17.67%欧意。

积极应变以创新应对新挑战

在贵州茅台酒2025年经销商联谊会上，茅台集团党委副书记、总经理，贵州茅台代行总经理王莉表示，面对“供需不适配”的根本性问题，2025年应对挑战依然是“主旋律”欧意。

种种迹象表明，作为行业龙头，贵州茅台下半年以来正通过一系列创新举措积极应对市场变化，展现出较强的战略灵活性和品牌活力欧意。从拜访京东集团、阿里巴巴集团强化电商合作，到“i茅台”上新公升装茅台酒、推出7000元高端五星茅台，再到创新“1×4”包装设计，贵州茅台正以多元化策略巩固市场地位，挖掘新增量。

此外，贵州茅台近日推出的“1×4瓶”装组合（即单箱4瓶装）飞天茅台酒，打破传统6瓶/箱的惯例，更适配小型聚会、商务赠礼等细分场景欧意。

肖竹青认为，“1×4”茅台酒的推出是贵州茅台在需求结构分化背景下，用“规格细分”而非“价格下调”的方式，精准捕捉高净值人群轻礼赠、小型高端聚会的增量场景，同时对高端茅台酒体系等流速较慢的单品进行渠道减压的一次结构性调整欧意。但他亦指出，“1×4”茅台酒对整体销量是“锦上添花”而非“雪中送炭”，能否带来显著增量仍取决于经济复苏进度、就业改善的程度和宏观消费力（社会购买力）恢复速度。

白酒行业公司业绩普遍遇冷

目前，除贵州茅台披露了半年报外，另有皇台酒业、酒鬼酒、顺鑫农业、金种子、水井坊、*ST岩石等6家A股酒企发布了2025年上半年业绩预告欧意。

整体来看，上述6家酒企业绩普遍不佳欧意。其中，皇台酒业、金种子、*ST岩石业绩预亏，酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊则预计业绩大幅度下滑。

其中，酒鬼酒预计上半年实现营收5.6 亿元左右，同比下降43%左右；预计实现归母净利润800万元至1200万元，同比下降90.08%至93.39%欧意。

在分析业绩表现时，酒鬼酒表示，2025年上半年，白酒行业继续延续深度调整态势，受多重因素影响，白酒企业经营进一步承压，马太效应下，中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎欧意。

近期，在接待投资者调研时，不少白酒公司谈到了新一轮“禁酒令”对公司业绩的影响欧意。今世缘在8月5日披露的调研纪要中表示，五月下旬以来，消费环境有了较大变化。高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著。据营销部门反馈，营收总体下降，但市场份额仍在提升。

今世缘预计，白酒行业实质性好转可能会在2026年下半年出现欧意。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管去年同期基数较低，同比能否持平仍难预判。

开源证券认为，市场已对白酒当前的困境有所预期，当前白酒呈现出市场预期低、估值低的特点，且筹码结构较好，头部酒企还具备高股息特征，预计中秋节后基本面可能更加接近底部位置欧意。从长期投资视角出发，白酒板块已具备长期投资价值，中报后可重点关注业绩稳定、品牌力强的头部白酒企业进行长期布局。

编辑：江右

校对：纪元

制作：舰长

审核：许闻

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